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【天风汽车】常熟汽饰:增资常源科技+天津格瑞纳,提升规模与协同效

3月26日晚,公司发布公告,(1)以2402万元收购天津华锐源持有的常源科技30%的股权,公司持股比例提升至92%。(2)收购完成后,常源科技全体股东按照股比同比例对常源科技增资6000万元,其中公司出资5520万元。(3)与奥地利格瑞纳拟按对天津格瑞纳的持股比例向其同比例增资 1170万元,其中公司增资596.7万元,持股比例维持51%。

常源科技主营模具仪器设备,有望与公司产生较强协同效应。据公告,公司及其参股公司每年在模具部分的外包业务金额达到3亿元以上,而常源科技主营模具仪器设备的设计、制造、维修等业务,与公司为同一产业链的上下游关系。公司此次增资后,常源科技的资本实力将得到大幅提升,生产规模有望扩大,预计协同效应将进一步加强,有助于公司生产成本下降,并带动毛利率逐步改善。

积极推进主机厂供应商审核,常源科技中长期具备盈利潜力。常源科技成立于2017年,2019年剥离自动化设备和检具制造业务,聚焦于模具制造业务。由于模具业务前期需要大量资金投入用于购买大型先进设备和研发支出等,2019年前三季度常源科技收入3454.7万元,亏损达3508.5万元。除了加强与公司的产业协同外,常源科技也在积极推进整车制造商的供应商审核工作,未来有望承接更多的优质客户,随增资扩产到位,中长期具备一定的盈利潜力。

增资天津格瑞纳,聚焦天津板块,深耕优质客户。天津格瑞纳是公司2017年与奥地利格瑞纳成立的合资公司,为北京奔驰及奥迪配套衣帽架等产品。由于天津格瑞纳成立仅三年,目前仍处于发展初期,2019年前三季度收入2123.3万元,亏损229.1万元,盈利能力尚未完全体现。此次增资有助于加速新公司的发展建设,进一步扩大公司产品在天津板块优质客户(一汽大众天津工厂、北京奔驰等)中的配套份额。

短期来看,随国内疫情逐步好转,公司下游核心客户一汽大众、BBA等龙头车企销量有望逐步回暖,叠加公司高资本开支期结束,以及成本端逐步改善,ROE有望开启反转向上。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展,通过配套造车新势力蔚来汽车的一体化智能座舱,有望逐步切入特斯拉、大众MEB等新能源汽车产业链,成长空间广阔。我们维持对公司2019年-2021年的EPS预测分别为0.96元、1.29元和1.63元,对应PE分别为13.5倍、10.0倍和7.9倍。维持6个月目标价25.6元(对应2020年PE为20倍),维持“买入”评级。

宏观经济下行导致国内车市复苏不及预期;常源科技、天津格瑞纳未来盈利存在不确定性;新客户拓展不及预期。

注:文中报告节选自研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

天风证券研究所副所长,汽车行业首席分析师,清华大学汽车系学士、硕士。曾多次荣获新财富、第一财经、水晶球、金牛奖等评选汽车行业最佳分析师第一名。十年汽车研究经验,中美能源合作实验室成员,中国氢能学者,央视财经特约评论员。

天风证券汽车行业分析师,约翰霍普金斯大学金融学硕士,主要覆盖汽车零部件、乘用车。

天风证券汽车行业分析师,上海交通大学机械工程学士,动力工程硕士,主要覆盖商用车、乘用车。

天风证券汽车行业研究员,伯明翰大学公共管理学硕士,主要覆盖新能源汽车、汽车新经济、海外车企。

天风证券汽车行业助理研究员,上海交通大学机械工程专业学士及硕士,主要覆盖汽车零部件。

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